암호화폐의 첫 10년은 거품, 해킹, 밈, 그리고 금방 사라진 프로젝트들의 연속으로 볼 수 있습니다. 저는 이 10년을 금융 실험의 시기로 봅니다.
이것은 연중무휴 24시간 운영되는 개방적이며 글로벌한 실험실입니다. 이곳에는 혁신, 투기, 사기, 성공과 실패가 독특하게 함께 존재합니다.
그 환경에서 만들어진 모든 것이 살아남지는 않습니다. 사실, 대부분은 사라집니다. 그러나 살아남는 것들은 금융 산업의 운영 방식을 바꿀 것입니다.
지금까지 살아남은 것은 무엇입니까
처음 암호화폐에서 시험된 일부 메커니즘은 이미 전통 금융에 도입되어 적용되고 있습니다. 더 빠른 결제, 프로그래밍 가능한 자산, 연속적 시장, 새로운 담보 방식, 자동화된 마켓메이커, 만기가 없는 계약, 그리고 동일 인프라 내에서 다양한 금융 서비스의 결합이 그 예시입니다.
경쟁은 암호화폐와 전통 금융 간의 싸움이 아닙니다. 양자의 융합에서 나올 새로운 금융 인프라를 두고 벌어지는 싸움입니다.
과제는 효과적인 혁신만을 흡수하고, 적용하며 발전시키는 것입니다. 원래 실험실의 위험과 한계를 그대로 가져오지 않아야 합니다.
암호화폐는 전통 금융보다 빠른 속도로 시험했습니다
규제가 적은 암호화폐 산업의 일부에서는 열린 실험실이 운영되었습니다. 이로 인해 좋은 점과 나쁜 점이 모두 나타났습니다.
프로토콜은 빠르게 출시될 수 있었습니다. 사용자는 장기간의 제도적 승인 없이 제품을 시험할 수 있었습니다. 시장은 연속해서 운영되었습니다. 개발자는 다양한 애플리케이션을 결합하고 기존 계약 위에 새로운 구조를 쌓을 수 있었습니다.
일부 실험은 유용했습니다. 일부는 취약했습니다. 많은 실험이 기술 위에 덧입혀진 투기였습니다.
그러나 실패한 실험조차도 전통 금융이 동일한 속도로 시험해볼 수 없었던 질문에 답을 했습니다. 예를 들어, 결제가 실제로 연속적으로 이뤄지면 어떻게 되는지, 중앙 거래소가 없는 시장에서 거래가 어떻게 이루어지는지 등입니다.
담보 관리가 자동화될 수 있는지, 금융 계약이 스스로 일정 조건을 집행할 수 있다면 어떻게 되는지, 누구나 유동성 풀을 조성할 수 있을 때 유동성은 어떻게 움직이는지 이런 질문들에 대한 답도 찾았습니다.
암호화폐가 지난 10년의 모든 금융 혁신을 발명한 것은 아닙니다. 그러나 중요한 아이디어들이 전통 금융에 받아들여지기 전에 시험될 수 있었던 곳입니다.
자동화된 마켓메이커(AMM)가 한 예입니다. 중앙 주문장 없이 거래를 조직하는 대신, AMM은 유동성 풀과 수식을 사용해 자산 간 가격을 결정합니다. 한 참가자가 유동성을 공급하고, 다른 참가자가 그 유동성에 거래하며, 계약이 자동으로 거래를 집행합니다.
이 메커니즘은 명확한 장점이 있습니다. 전통의 딜링 데스크 없이도 운영할 수 있고, 다른 프로토콜과 통합이 용이하며, 거래가 네트워크 인프라에서 직접 실행될 수 있습니다.
하지만 단점도 알려져 있습니다. 조작 위험과, 집행 순서 및 프론트러닝 노출 위험이 있습니다.
이러한 조합이 바로 실험실을 흥미롭게 만듭니다. 혁신은 위험과 분리되어 나타나지 않습니다. 위험과 함께 나타납니다.
시장은 한 메커니즘이 위험과 책임이 이해되고 관리되는 환경에서 재설계, 규제 및 활용될 수 있는지 판단할 역할을 맡고 있습니다.
같은 논리가 다른 실험에도 적용됩니다. 글로벌 시장의 연중무휴 운영, 무기한 선물, 스테이블코인, 토큰화와 컴포저빌리티 등이 있습니다. 이들 방식이 전통 금융기관에 모두 바로 적용되지는 않겠지만, 이들이 제공하는 이점은 분명합니다.
융합은 신념의 전환이 아닙니다
오랫동안 이 논의는 양립 불가능한 두 시스템 간의 충돌로 여겨졌습니다.
한편에는 느리고, 비싸며, 과도하게 중개인이 많은 전통 금융이 있습니다. 다른 한편에는 빠르고, 글로벌하며, 개방적이고, 탈중앙화된 암호화폐가 있습니다.
이러한 양극화된 분석은 도움이 되지 않습니다. 이는 구조와 동기의 논점을 정체성의 문제로 바꾸기 때문입니다.
전통 금융은 실제로 해결해야 할 과제가 있습니다. 분절된 시스템은 조정 작업, 지연, 운영 비용, 그리고 다양한 중개인에 대한 의존을 낳습니다.
동시에 전통 금융은 시장의 원활한 운영에 필요한 기능을 가지고 있습니다. 지배구조, 소유권의 법적 정의, 통제, 수탁, 투자자 보호, 불법 행위 방지, 위험 관리, 어려운 시기의 운영 메커니즘 등이 이에 해당됩니다.
암호화폐는 이들 기능 중 일부가 다른 방식으로 수행될 수 있음을 보여주었습니다. 또한 일부 기능을 무시할 경우 발생하는 비용도 보여주었습니다.
따라서 융합은 전통 금융이 암호화폐로 전환되거나 그 반대로 되는 것이 아닙니다. 선택의 과정이 될 것입니다.
시장은 실제 문제를 해결하는 방식을 흡수하게 됩니다.
• 더 빠른 결제
• 프로그래밍 가능한 자산과 화폐
• 프로세스 자동화
• 연속적 운영
• 새로운 형태의 마진과 담보
• 더 높은 상호운용성
• 글로벌 분배
• 더 적은 조정과 수작업
동시에, 이 같은 솔루션은 지배구조, 법적 확실성, 컴플라이언스, 위험 관리와 병행되어야 합니다.
이 부분은 내러티브 중에서 가장 흥미롭지 않은 부분입니다. 그러나 이것이 수렴 방식의 결정에 중요한 역할을 합니다. 프로토콜이 기술적으로 정교해도 경제적으로 무의미할 수 있습니다. 자산이 토큰화되어도 유동성이 부족할 수 있습니다. 거래가 즉시 체결되어도 신용, 상대방, 소유권 위험이 여전히 남아 있을 수 있습니다.
토큰화는 나쁜 자산을 좋은 자산으로 바꾸지 않습니다. 토큰화는 단지 자산이 표현되고, 이전되고, 다른 프로세스와 어떻게 통합될지 방식만 바꿉니다.
문제는 단순한 디지털화가 아닙니다. 통합입니다.
지난 40년은 아날로그 시스템에서 디지털 시스템으로의 전환이 중심이었습니다.
기록은 더 이상 물리적으로 보관되지 않습니다. 주문은 전자화되었습니다. 소통 속도도 훨씬 빨라졌습니다. 제 경력 초기에 상상하기 어려울 만큼 정보 순환 속도가 빨라졌습니다.
하지만 디지털화가 통합을 의미하는 것은 아닙니다.
금융 인프라는 여전히 서로 의사소통해야 하는 다양한 시스템으로 구성됩니다. 거래는 거래, 확인, 메시지 송수신, 청산, 보관, 소유권 등록, 자금 송금 및 대사 단계를 거칠 수 있습니다. 각 단계가 디지털화되어도 전체 과정은 파편화된 채 남아 있을 수 있습니다.
이 점에서 토큰화는 단순한 새로운 자산의 창출보다 더 중요한 의미를 가질 수 있습니다.
국제결제은행(BIS)은 토큰화를 기존 전통 장부에 존재했던 실물 또는 금융 자산의 권리를 프로그래머블 플랫폼에 기록하는 것이라고 설명합니다.
토큰화의 잠재력은 디지털 표현을 만드는 데만 있지 않습니다. 메시지 송수신, 대사, 자산 이전을 동일한 작업 내에 결합하는 데 있습니다.
실제로 이는 자금, 금융자산, 계약 조건이 하나의 환경에서 공존할 수 있게 만듭니다. 자산 이전이 지급조건에 따라 진행될 수 있습니다. 담보는 자동으로 조정될 수도 있습니다.
금융거래에 마진 규칙을 도입할 수 있습니다. 분배도 미리 정해진 기준에 맞춰 프로그래밍될 수 있습니다.
따라서 가장 중요한 변화는 금융산업의 인프라와 운영 체계 자체에서 일어날 수 있습니다.
투자자의 화면에 표시되는 자산뿐 아니라, 이러한 자산이 발행되고, 거래되고, 자금이 지원되고, 담보로 활용되고, 이전 및 정산되는 인프라 전체에서 변화가 이뤄집니다.
인터넷은 좋은 예시입니다
인터넷 역시 실험, 취약한 비즈니스모델, 과장된 기대 속에서 시작되었습니다.
많은 기업이 사라졌습니다. 어떤 아이디어들은 유망해 보였으나 경제적으로 지속 가능하지 못했습니다. 다른 일부는 기술이 개발될 당시 존재하지 않던 기업에 흡수되었습니다.
남은 것은 최초 프로젝트의 목록이 아닙니다. 프로토콜, 연결성, 분배, 그리고 무엇보다 새로운 인프라가 가능하게 만든 행동양식들이었습니다.
암호화폐와의 비교가 그 점에서 유용합니다. 첫 10년의 가치는 단순히 이전 사이클을 지배했던 토큰이나 기업에만 있는 것이 아닙니다. 그 가치는
시장의 검증을 통과한 메커니즘에 있습니다.
밈코인, NFT(대체불가능 토큰), 대출 프로토콜, 다양한 거래소 모델 모두 그 과정의 일부였습니다. 일부는 틈새 상품으로 남습니다. 다른 일부는 사라질 수도 있습니다. 많은 것은 규제 환경에서 재구성되어 기존 금융산업에 통합될 것입니다.
중요한 점은 어느 토큰이 오를지 내릴지를 예측하는 것이 아닙니다. 규모, 거버넌스, 규제, 유동성에 노출되었을 때 어떤 경제적 기능이 지속적으로 유의미한지를 이해하는 것입니다.
이 구분은 투자하거나 상품을 개발하거나 금융기관에서 전략을 세우는 사람 모두에게 중요합니다. 기술은 해당 토큰이 별도의 가치를 흡수하지 않아도 유용할 수 있습니다.
프로토콜이 거래량을 만들어내도 참여자에게 지속 가능한 수익을 제공하지 못할 수 있습니다. 애플리케이션이 혁신적이지만 상품-시장 적합성을 찾지 못할 수도 있습니다.
금융에서는 실용성만으로 충분하지 않습 니다. 누가 대가를 지급하고, 누가 가치를 흡수하며, 누가 위험을 감수하는지, 그리고 유인이 사라지거나 문제가 생겼을 때 어떤 일이 발생하는지 이해해야 합니다.
전환은 기회를 만들고 기존 지위를 파괴합니다
가장 큰 기회는 인프라가 변화할 때 나타납니다.
인터넷에서도 그랬습니다. 기술 및 금융산업의 다른 전환기에도 마찬가지였습니다. 구 표준이 여전히 우세하지만, 새 표준이 비용, 행동, 비즈니스모델을 바꿔 놓기 시작할 때 기회가 열립니다.
문제는 전환이 기존 지위를 파괴하기도 한다는 점입니다.
복잡한 중개 체계에 의존하는 기업은, 몇 가지 단계가 자동화될 경우 중요성을 잃을 수 있습니다. 반복적인 처리만 수행하는 전문가들은 대체되거나 그 업무가 재구성될 수 있습니다.
디지털 자산을 별도의 범주로 취급하는 기관들은, 기술이 결제, 펀드, 외환, 신용, 보관, 자본시장 등 전통 상품에 영향을 미친 후에야 이를 깨달을 수 있습니다.
한편 스마트컨트랙트 코드를 익히거나 블록체인의 메커니즘을 이해하는 것만으로 충분하지 않습니다. 다음 단계에서는 시장 지식, 기술, 규제, 리스크, 분배의 조합이 필요합니다.
다음 세대의 금융 전문가들은 단순히 자산을 거래하거나 도구를 사용할 줄 아는 것으로만 규정되지 않습니다. 자산과 인프라, 규모 확장 가능한 거래 구조를 만드는 규칙 간의 상호작용을 이해하는 능력으로 차별화됩니다.
이 칼럼에서 앞으로 다루려고 하는 주제 중 하나도 그것입니다. 단지 시장의 변화뿐 아니라, 인프라가 변할 때 어떤 사업모델과 역량이 더 가치 있게 부각되는지도 살펴보겠습니다.
도전 과제들
이 논지를 피할 수 없는 진보 서사로 해석하는 것은 실수가 될 수 있습니다.
토큰화의 기관 도입은 아직 제한적입니다. 많은 프로젝트가 여전히 시험 단계에 머물러 있습니다. 다양한 응용 분야에서 2차 시장 유동성이 충분하지 않습니다. 네트워크 간 상호 운용성은 해결되지 않았습니다. 법적, 운영 기준은 아직 마련 중입니다.
규제도 아직 고르게 진전되지 않았습니다.
많은 애플리케이션이 의미 있는 문제를 해결하지 않습니다. 충분히 강력한 경제적 수요가 있어서가 아니라, 단지 만들 수 있었기 때문에 만들어졌습니다. 이는 문제를 찾는 해결책입니다.
그래서 이 논지는 전체 암호화폐 산업이 살아남는지에 의존하지 않습니다. 그 환경에서 개발된 일부 메커니즘이 규제를 받으며 경제적으로 지속 가능한 구조에 흡수될 만큼 유용함을 입증하는지에 달려 있습니다.
기준이 매우 엄격할 것입니다.
다음 10년은 아마도 편을 고르는 것보다 어떤 레일이 자금과 자산을 운반할 것인지를 이해하는 데 더 집중될 것입니다.
바로 그 지점에서 변화가 일어납니다.
